什么是CPPI策略，它如何控制风险，保证本金安全？

作为动态投资组合保险的一种简化形式，CPPI(constant
proportation
portfolio
insurance)即固定比例投资组合保险策略是由Black、Jones和Perold于1987年提出的，具体来说，就是将基金资产分配在无风险资产和风险资产上，其中风险资产投资额度不超过放大乘数乘以组合资产总值与价值底线差额的金额。它通过动态调整资产组合，以保证风险资产的损失额不超过投资者的可承受能力。在这里，风险性资产是指相对具有较高期望报酬与风险的投资标的，如股票、股票型基金等风险性资产；无风险资产则是指期望报酬与风险较低的投资标的，如债券等固定收益资产。
CPPI策略的理论公式表述为：
At=Dt
Et
Et=Min[m(At-Ft)，At]，t=0，1，2，3...
其中，A，为，期的投资组合总价值；D，为t期的固定收益资产价值；Et为t期的风险性资产价值；m为风险乘数，乘数愈大风险偏好程度愈高，且m>1；Ft为t期的最低要保金额(Floor)。
而t期的缓冲额度(Cushion)为Ct=At-Ft
这一投资组合保险策略的形式还可以进一步简化为：
股票金额=m(全部投资组合价值-最低价值)
在这里，投资者需要确定投资组合要保障最低价值的一个最小数量。全部投资组合价值与最低价值之间的差额表示对最低价值提供有效保护的保护层。首先，投资者需要设定组合的价值底线，即可以接受的最低组合价值；其次，投资者还要计算组合的现时价值超过价值底线的数额，即安全垫(cushion)；然后，投资者将相当于安全垫特定倍数的资金规模投资于风险资产，其余则投资于无风险资产，如短期国债。使投资组合资产值始终可以维持在原始投资金额的某一固定比例之上，从而达到投资组合保险的目的。
CPPI投资组合保险策略的主要目的就是：保证投资者在继续拥有资产增值潜力的同时，回避或者锁定资产价格下跌的风险，即利用低风险资产的收益来弥补高风险资产的损失，保障投资组合的价值在一定程度内不受侵蚀，相应减少投资组合的系统风险和非系统性风险，以保证本金安全，参与市场可能出现的上涨行情。
本文用B&H策略作为实证比较的参照策略。所谓B&H(Buy&Hold)策略即买入持有投资策略，就是投资者在期初决定风险资产与无风险资产的配置比例后，接下来不论资产间相对价格如何变化，都维持该固定比例，不做任何调整。
可以看出，当CPPI公式中风险乘数m等于1时，即为买入持有的投资策略，此时的公式可以改写为：At=Dt
Et
Et=(At-Ft)，t=1，2，3，…
可以看出，B&H策略实际上是CPPI的一个简化。在实证研究上，B&H策略通常是拿来与其。他的投资组合保险策略做比较之用。在本文的实证分析中，将B&H策略设计为期初即全额购买风险性资产并一直持有至期末，同时将期末时的资产价值与CPPI策略进行比较。